防晒霜品牌珀莱雅

前沿拓展：防晒霜品牌珀莱雅

财信证券股份有限公司邹建军,陈诗璐近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《大单品方法论体系成熟，多品牌矩阵日臻完善》，本报告对珀莱雅给出买入评级，认为其目标价位为193.23元，当前股价为174.57元，预期上涨幅度为10.69%。

珀莱雅(603605)

经营数据：公司于早期发布2022年二季度主要经营数据公告，疫情影响行业整体增速，但公司业绩取得逆势增长。公司2022Q2预计实现营收12.7亿元-13.7亿元，同比增长25%-35%，预计实现归母净利润1.3亿元-1.4亿元，同比增长15%-22%；结合一季报数据，公司2022H1预计实现营收25.2亿元-26.3亿元，同比增长31.6%-37.3%，预计实现归母净利润2.9亿元-3.0亿元，同比增长27.4%-31.9%。

品牌情况：主品牌珀莱雅势能强劲，彩棠预计今年翻倍增长，Off&Relax近期销售超预期，悦芙媞2022H1未亏损。1）主品牌珀莱雅创新+迭代双轮驱动，持续贯彻大单品战略：根据魔镜数据（转引自通联数据），2022H1珀莱雅天猫GMV为19.20亿元，同比增长55%；根据抖音数据（转引自通联数据），2022H1珀莱雅抖音GMV为4.38亿元。推新方面，7月推出新品“双白瓶”，兼具肌肤提亮及局部淡化痘印功效，在当下防晒需求盛行的背景下及时抢占美白功效赛道，产品具备爆发潜力；迭代升级方面，预计四季度末公司将推出双抗精华3.0版本以及源力精华2.0版本，有望提升产品单价。2）彩妆品牌彩棠正复制主品牌成功的大单品方法论，今年已经实现盈利：彩棠大单品双色修容盘份额已超10%，遮瑕、定妆喷雾、妆前乳等产品具备大单品潜力，目前天猫渠道日销约70-80万，抖音渠道日销50-60万。鉴于彩棠销售模式为DTC+赠品较少+包装简约，利润水平较高，品牌现已实现盈利，2022H1天猫+抖音渠道GMV合计约3.20亿元，今年销售额预计有望翻倍增长至5亿+水平。3）中高端洗护品牌Off&Relax培养周期较长，后续爆发力强：OR定价130元，2022Q1销售表现佳、Q2表现更优，目前品牌销售超预期。有望逐步复用护肤品的产品开发、渠道构建、营销手段等，后续品牌爆发力较强。4）护肤品牌悦芙媞及时洞察分肤质护肤消费风潮，定位油性皮肤客群：目前悦芙媞旗下已孵化出洁颜蜜、多酸泥膜、防晒霜等爆款产品，且通过油皮护肤概念加持，2022H1天猫+抖音渠道GMV近9000万且品牌未亏损。

渠道构建：当前线下布局相对谨慎，线上重点发力建设抖音渠道。线下方面，化妆品标品性质价格易受线上冲击，叠加线下终端零售渠道客流承压，线下渠道销售表现不稳定，公司目前重点在于积累品牌势能而非逆势扩线下渠道，待疫情稳定后方才考虑布局百货岛柜。线上方面，因抖音流量分发机制较为均衡，抖音渠道中单个账号或存在天花板上限问题，公司未来或将考虑继续孵化新账号，目前抖音渠道销量只有天猫渠道的40%，仍具备成长空间。

公司短期看点：1）大单品战略成功，主品牌升级，盈利有望持续优化。2020年起主品牌珀莱雅践行大单品策略，拥有以红宝石、双抗精华为核心的大单品矩阵，后续通过品类延伸，现已逐渐形成红宝石、双抗、源力三大核心系列，主品牌升级确定性强。2021年以来，大单品在公司各大主力渠道上占比显著提升，天猫渠道大单品占比现已接近60%，京东渠道大单品占比超过20%，此外今年2月抖音渠道开设专卖大单品的新账号，目前日销区间在60万元左右，今年抖音渠道大单品占比提升预期强，我们预计公司今年整体毛利率或将有一定上升空间；2）底妆产品的类护肤逻辑匹配公司经验，子品牌高速增长，第二成长极已显。第二品牌彩棠明确以底妆为发展重点，2022年爆品储备较多，成长潜力大，有望一定程度上为公司贡献业绩增速。

公司中长期看点：1）组织架构灵活，市场化思维赋能研发。研发+多部门协同，打通研发、市场、运营、营销等多部门间的职能壁垒，洞察终端市场，逐渐顺利地挖掘消费者痛点并结合公司研发优势，确定产品的核心功效与“卖点”，在研发过程中同步考虑销售推广方式，并将产品功效测试、性及满意度测试等过程向下游销售团队输出，产品开发过程中的商业化能力强，有望长期顺利推进大单品战略；2）中台进行统一赋能，多品牌运营管理能力提升。此前公司各品牌事业部之间独立分散，存在内部资源倾斜问题，近年来公司注重中台部门的集约化管理，以统一赋能公司多品牌矩阵搭建，例如产品开发中台部门之下能力较强的员工可在各品牌组之间灵活调配，内容开发中台部门在对外投放上以公司为主体，加强KOL与公司层面合作而非与公司体内单个品牌合作，为大流量与小品牌合作创造潜在机会。2021年以来，公司旗下新锐品牌及其他小品牌亏损逐步收窄，并于2022Q1全部扭亏为盈，公司当下的ROI维持在1：3的较高水平，我们认为公司的品牌运营管理能力日渐提升，有望优化其远期盈利能力。

投资建议与盈利预测：品牌升级、产品优化、精细化渠道管理之下，公司业绩增长确定性高，维持公司“买入”评级。我们预测公司2022-2024年营收分别为59.10/74.94/92.24亿元（同比增速分别为28%/27%/23%），归母净利润分别为7.45/9.54/11.70亿元（同比增速分别为30%/28%/22%），EPS分别为2.65/3.39/4.15元，当前市值对应PE分别为66x/51x/42x。考虑到短期内彩妆及精华品类将同步发力，打开公司量价齐升的空间，长期公司将打造多品牌矩阵、在大众赛道上进行多品类全域发展，公司已初具化妆品集团雏形，我们给予公司2023年1.9-2xPEG，未来两年公司业绩复合增速为28.70%，对应目标价格区间在184.86—193.23元，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业景气度下降；市场竞争度加剧；新品孵化不及预期；宏观经济下行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券汲肖飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.42亿，根据现价换算的预测PE为67.56。

新盈利预测明细如下：

该股近90天内共有37家机构给出评级，买入评级28家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为187.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力，营收成长性良好。财务相对健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，高5星）

以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星不该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。